Terminální hodnota

Terminal Value · Terminální hodnota · Reziduální hodnota

Hodnota všech peněžních toků firmy po skončení explicitního projekčního období (obvykle po roce 10).

TV = FCF₁₀ / (WACC − g)

Valuace

Co to je

V DCF modelu projektujeme FCF obvykle 10 let. Ale firma existuje (ideálně) navždy — co potom?

Terminální hodnota zachycuje všechny peněžní toky od roku 11 do nekonečna v jednom čísle:

TV = FCF₁₀ / (WACC − g)

kde g = terminální tempo růstu (typicky 2–3,5 %, blízko nominálnímu HDP). Vzorec předpokládá, že FCF₁₀ je první rok perpetuity — tedy FCF v roce 11 je FCF₁₀ × (1 + g), a TV se počítá k začátku tohoto roku.

Terminální hodnota bývá 60–80 % celkové DCF hodnoty — je tedy dominantní složkou ocenění.

Proč to sledovat

Protože terminální hodnota tvoří většinu DCF výsledku, malá změna v předpokladech (g nebo WACC) dramaticky mění výslednou cenu akcie. Buďte konzervativní — terminální růst výrazně nad inflací není udržitelný věčně.

Příklad z praxe

Pokud WACC = 9 % a g = 3 %, jmenovatel je 6 %. Změna g na 3,5 % (jmenovatel 5,5 %) zvýší terminální hodnotu o ~9 %. Zdánlivě malý rozdíl, ale při velké základně FCF to jsou miliardy.

Pozor na

Terminální hodnota je největší zdroj chyb v DCF. Nikdy nepoužívejte terminální růst vyšší než dlouhodobý nominální HDP pro zralé firmy. Výjimky jsou vzácné — firmy, které navždy porostou rychleji než ekonomika, by ji nakonec „pohltily".

Související

DCF WACC FCF