P/B a P/TBV
Price-to-Book · Price-to-Tangible Book Value · ROTE
Klíčové bankovní valuační násobky — kolik platíte za účetní hodnotu banky a jak ji ospravedlnit výnosností kapitálu.
What it is
Banky nelze ocenit přes EV/EBITDA ani klasický FCF DCF — jejich byznys je „vydělávat na rozdílu úroků". Správné násobky jsou:
P/B (Price-to-Book): Tržní cena / Účetní hodnota na akcii (Book Value Per Share). Říká, kolikrát platíte nad čistými aktivy banky.
P/TBV (Price-to-Tangible Book Value): Tržní cena / Hmotná účetní hodnota (BVPS mínus goodwill a nehmotná aktiva). Konzervativnější než P/B — eliminuje sporný goodwill z akvizic.
ROTE (Return on Tangible Equity): Čistý zisk / Hmotný vlastní kapitál. Ekvivalent ROE bez goodwillu — ukazuje skutečnou výnosnost provozního kapitálu banky.
Gordonův model pro banky:
Férové P/TBV ≈ (ROTE − g) / (COE − g)
- →g = dlouhodobý udržitelný růst (typicky 2–4 %)
- →COE = cost of equity (náklady na vlastní kapitál)
Příklad: ROTE 14 %, COE 10 %, g 3 % → férové P/TBV = (14 − 3) / (10 − 3) = 1,57×
Why track it
Vztah P/TBV a ROTE je základní kotva bankovní valuace:
- →ROTE > COE → banka tvoří hodnotu → férové P/TBV > 1×
- →ROTE = COE → férové P/TBV = 1× (platíte přesně účetní hodnotu)
- →ROTE < COE → banka ničí hodnotu → férové P/TBV < 1×
Nízké P/TBV není automaticky levnost. Může signalizovat slabý ROTE, špatnou kvalitu aktiv (vysoké NPL), nedostatečný CET1 buffer nebo regulatorní riziko.
Vysoké P/TBV může být opodstatněné: excelentní ROTE, silný deposit franchise, nízký cost of risk, solidní kapitál.
Real-world example
Evropská velká banka (2025):
- →ROTE: 13 %, COE: 11 %, g: 3 %
- →Gordonovo férové P/TBV = (0,13 − 0,03) / (0,11 − 0,03) = 1,25×
- →Aktuální P/TBV: 0,9× → 28% diskont
Interpretace: trh buď nepovažuje ROTE za udržitelné (čeká pokles NIM při nižších sazbách), nebo banka obchoduje s neopodstatněným diskontem. Klíčové je posoudit udržitelnost ROTE.
Watch out for
Gordonův model je citlivý na malé změny vstupů. Při COE 10 % a g 3 % změna g na 4 % změní jmenovatel ze 7 % na 6 % → férové P/TBV vzroste o ~17 %. Vždy dělejte citlivostní analýzu COE a g.
Nepřekládejte „nízké P/TBV = levná banka" bez posouzení ROTE, kvality aktiv a makrokontextu. Banky s chronicky nízkým ROTE pod COE zaslouženě obchodují pod účetní hodnotou.